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瑞银维持中资电信股中性评级

发布时间:2021-01-20 05:40:48 阅读: 来源:凿岩机厂家

瑞银周三发表研究报告表示,宏观经济放缓、资本开支处于上升周期以及持续上升的手机补贴将蚕食电信行业的整体盈利,预期行业增长将显著放缓,因而对中资电信业持更为审慎的态度,并给予三只电信股“中性”的评级。

鉴于价格弹性强劲,05—07年中移动收入加速增长,但瑞银指出需警惕其价格弹性逐步下降。据悉,中移动语音价格弹性去年连续四个季度下降,数值分别为0.9、0.71、0.42及0.21,原因之一是宏观经济放缓令商业活动减少,特别是在东部省份,广东、江苏、浙江及福建四个华东沿海省份均为出口导向型经济,占全国收入及通话量约四成,而内地电信业的收入主要向华东地区倾斜,因此对宏观经济放缓的敏感度较高。

瑞银在早前报告就已指出,价格弹性是对手机资费及MOU(每月平均使用量)的表述,其图表关系呈“S”型,并可分为4个阶段。在移动服务在进入市场的早期,价格弹性呈负数。中移动及联通的MOU随着资费下降,则主要是由于低端用户的摊薄效应及小灵通资费被拖低,而MOU上升并不能抵消其影响。价格弹性在第二阶段则呈正数,但弹性较弱,原因是资费的绝对水平太高,这令大部分人难以负担;同时,资费削价太快,MOU上升也会难以弥补其损失。瑞银相信,印尼及印度正处于此阶段。而在第三阶段中,即中移动05至07年的期间,价格弹性则处于“蜜月期”,主要是受移动替代固网、移动通信自然需求增加、经济活动旺盛推动。至于最后阶段,通话量处于自然需求的高端水平,但价格弹性再度回到较为脆弱的水平。

瑞银相信,中移动目前正处于第三阶段,即将进入最后阶段。在此阶段,行业收入增长正在减速,目前已由07年的15.8%降至去年的7%,而去年四个季度也呈现出跌势,增长顺序依次为10.8%、7.7%、6.6%及3.3%。而受削价竞争的影响,瑞银认为价格弹性今年的压力或将更大。

据悉,05至07年是中移动的黄金时期,其股价受股本回报由16.5%增至25.1%的推动,分别跑赢中电信及联通306%及232%。瑞银相信,规模效益是推高股本回报上升的主要动力,当时中移动客户由2.04亿人升至3.69亿人,市场占有率由65%升至69%。瑞银认为中电信及联通难以重演中移动的成功之路,因行业主要增长动力来自移动渗透率不足30%的农村市场,但农村增长速度却未必能赶得上城市地区。

鉴于中移动拥有大部分高端用户,能产生充足的现金流,因而由04年开始中移动便积极地进入低端农村市场,并令其回报率上升。但中电信及联通则需要通过增加销售及市务成本,才能夺取中移动的市场份额,因而规模增加未必能令其盈利及回报上升。此外,以往的竞争还比较良性,但现在固网不能进入移动领域,令中移动的模式变得难以复制。

瑞银认为,今年电信行业的危机在于手机补贴上升,推动因素包括中电信着力理顺CDMA价格链以及联通有机会与iPhone(手机上网)结盟,据此,该行相信中移动或将通过提升补贴以保卫高端客户组合。

瑞银相信中移动仍较为稳固,现金水平充裕,且具有领导性的市场地位;而且目前没有迹象显示中移动将失去高端客户,故该行将其评级由“买入”下调至“中性”,主要是因为其股价上升空间有限,但该行并未改变中移动的盈利预测及76港元的目标价。

虽然中移动将TD资本开支转嫁至母公司,从而降低TD成本,但瑞银相信TD仍将是主要的长线下行风险,原因包括4G制式LTE有机会推迟出台令3G时代延长。

瑞银对电信行业整体持负面看法,并认为行业正沿降轨下行。虽然中电信及联通短线股价或因技术及消息层面被推高,但瑞银认为需要看到股本回报上升才能对中电信及联通的结构调整带来正面影响,因此中移动被降评级并不会令其他两家电信公司具备吸引力。瑞银给予联通H股“中性”评级,目标价为7.7港元;同时给予中联通A股“沽售”评级,目标价为3.8元;此外,该行给予中电信“中性”评级,目标价为3.1港元。

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